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小六忠诚的博客

18年前踏进股市,尝尽酸甜苦辣,从未放弃,努力学习。终于掌握股市生存之道

 
 
 

日志

 
 

证监会密召8券商老总闭门会议:热议美国式招标,引爆定价改革五大猜想  

2012-02-13 10:52:43|  分类: 证券财经 |  标签: |举报 |字号 订阅

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种种信号越来越表明,新任证监会主席郭树清的下一个目标是新股发行制度改革。

“早在去年12月中旬中央经济工作会议之前,证监会就专门把国内7、8家主流券商负责人秘密召进北京开会,听取券商新股发行制度评价和市场感受,讨论新股发行定价改革一事。”一位接近证监会的券商高层人士向理财周报记者透露。

1月6日至7日,国务院总理温家宝在全国金融工作会议上指出抓紧完善发行、退市和分红制度,加强股市监管,促进一级市场和二级市场协调健康发展,提振股市信心。这被市场普遍解读为新股发行制度改革势在必行。

1月7日,证监会主席助理朱从玖在“第十六届中国资本[4.25 0.00%]市场论坛”上发表《多方着力降温“新股热”》讲话,为证监会“讨伐”新股高定价等问题造势。

2月1日,证监会首次公开IPO审核工作流程和IPO申报名单,打出了一张“透明牌”。2012年,中国史上第10次新股发行制度改革将指向何方?

8券商老总赴京作“隆中对”

“郭主席对这事(新股发行制度改革)很重视,年前就专门召集了7、8家主流券商开闭门会议,听取各方面的意见,讨论了一个上午。”前述知情券商高层人士透露,“参会的券商类别不同,但参会人级别都非常高,全部为券商总裁级或者董事长级别。”

据悉,中信、国信、平安证券等主流券商负责人都有参与此次会议。会议核心内容是讨论现行新股发行制度市场情况和各方意见,推进现行新股发行制度市场化改革。 “会议核心是,解决发行价过高的问题。会里强调,要进一步地提高新股发行定价的市场化问题。其中,最重要的是提高询价真实性问题。”

众多券商大佬的建言中,除了不少市场人士呼吁的将网下申购比例提高至20%以上这一措施以外,对避免虚假报价抬高发行价、提高询价真实性这一问题,参会券商老总们对新股定价机制纷纷献策,议题多围绕“如何切断新股定价过程中所有参与者可能的利益链”。

“会上讨论比较多的是,新股询价机制有可能从荷兰式转变为美国式。转变后,每个询价机构必须对自己所报的价格和申购数量的风险负全部责任。”前述券商高层人士表示。

我国现行的新股询价制度是未经改良的荷兰拍卖制,以询价对象的平均报价和中位数作为统一定价基础。在低中签率情况下,报价机构只需要对少量的配售和加权平均处理后的定价负责。而美国式招标形成的是差异的中标价格,即中签询价机构必须以自己的报价为准付出真金白银。

“如果采用美国拍卖制,询价机构会为自己的高报价付出代价。这可以有效地遏制询价机构乱报高价的情况。”国泰君安策略分析师钟华指出。

据悉,也有券商负责人提议,“新股发行,保荐机构必须按比例包销相应的股票,让定价过高风险转移部分给保荐人,避免投行为获取高承销费而抬高发行价的行为。”

“现在,会里具体的新股定价改革方案还没有拿出来,但已经在一步一步地改,公开IPO审核工作流程和披露IPO申报名单就是一个开始。”近日,华南一位大型券商高管对理财周报记者表示。

新股发行制度改革五大猜想

尽管证监会还没公布新股发行制度改革最终方案,但资本市场早已“风声鹤唳”。

按照郭树清新股发行改革“市场化”、“透明化”的两大主导思路,新股发行新一轮改革进入深水区,核心在新股定价。酝酿数月至今,改革思路渐渐明晰,其中五大改革思路当前呼声最高。

猜想一:增加网下机构投资者的认购比例,从而提高买方询价机构的议价能力,加大人为操作价格的难度。这一说法,正得到越来越多业内人士的认同。 

猜想二:新股定价参考行业市盈率情况。证监会2月3日表示,正计划委托第三方研究机构测算上市公司行业市盈率水平,供投资者投资新股参考。对定价明显偏离行业水平的新股,证监会正研究相应措施,如要求发行人及承销商说明定价依据等以促进询价更加透明理性。

这一思路遭到“市场派”的反对。“如果单纯地以行业市盈率作为参考标准,忽略了公司的单一性和个性化,是市场化的倒退。”上海一位知名策略分析人士毫不客气地指出。

“参考行业市盈率确实像是回到了从前固定定价的老路,关键看怎么执行。其实,只要不取消IPO审核制,不实行注册制,新股发行无论怎么改革,都是无法平衡各方利益的。”深圳监管层一位不愿透露姓名的官员坦言。

猜想三:推出改良式荷兰拍卖制或者美国拍卖制,堵住“人情票”和“关系票”漏洞。

所谓改良式荷兰拍卖制,是指按照投标人所报买价自高向低的顺序全额中标,直至满足预定发行额为止,中标的机构以相同的价格(所有中标价格中的最低价格)认购中标的股票数额。无论是改良式荷兰拍卖制还是美国拍卖制,都暗含对机构高报价行为的惩罚机制。

“最近确实有这方面的传闻,很多中小盘股票暴跌就是和这个因素有关。不过,西方市场主要以机构投资者为主,更成熟。如果转为美国式招标或者改良式拍卖制的话,非常考验国内机构的市场定价能力。”国泰君安分析师钟华指出。

猜想四:推出存量发行。即增加在新股发行和上市环节的存量股份流通性,考虑用存量股份配售、推动实际控制人之外的股份上市首日可流通等措施,以抑制过度投机新股。证监会主席助理朱从玖在1月7日的讲话中,提到该措施。

但该措施市场争议较大。不少市场人士指出,这一措施的实质是,取消除实际控制热以外的原始股股东的锁定期,利于原始股东套现,对市场大局并无裨益。

猜想五:改革现有的股票承销方式,如强制保荐机构必须按比例包销相应数量的股票。此前,证监会主席郭树清也曾公开表示,“要改革股票承销办法”。

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