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小六忠诚的博客

18年前踏进股市,尝尽酸甜苦辣,从未放弃,努力学习。终于掌握股市生存之道

 
 
 

日志

 
 

【转载】高速公路:贬值的资产?(上)  

2013-12-24 21:10:06|  分类: 经典转贴 |  标签: |举报 |字号 订阅

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李庆林注:不管是从重置资产的角度,还是从分红角度,甚至是收购后变卖资产的角度看,高速公司的收益都很可观,但目前国内的投资环境是看概念、看高成长,对于稳定增长或者平衡增长的公司,投资者和证券市场并不看好。试想,自己经营一家酒店,原始投入100万元,抛除一切成本费用和折旧,每年净收益稳定在10万元左右,难道不增长就不干了吗?作者的观点早晚会受到市场的关注。

(本文发表在《证券市场周刊》2013年第75期)

 

高速公路行业是一个奇怪的行业,一方面,有很多人痛斥其牟取暴利;另一方面,在资本市场上却少有人看好其投资价值。根据 20131212的收盘价和3季度末的净资产,我计算了一下A股上市公司的市净率。我发现有98家公司市净率低于1,其中家数最多的行业(申万三级行业标准)是普钢(17家),房地产开发和高速公路各10家并列第二。

市场预计盈利能力不能持续

对高速公路行业这种奇怪现象一个可能合理的解释是——市场预计其不可能长期维持现在的盈利能力。目前国内取消高速公路收费的呼声颇高,市场有这种预期完全可以理解。

我们来看一下具体的数据,验证一下上述解释是否成立。在表1中,我们将17家高速公路行业上市公司按市净率从低到高的顺序进行排列。我们发现,市净率最低的赣粤高速2012年度扣除非经常性损益的加权平均净资产收益率只是略低于行业平均水平(8.58),而市净率最高的湖南投资,其扣除/加权净资产收益率竟然是最低的。此外,10家市净率小于1的公司,其扣除/加权净资产收益率平均为8.61,高于市净率大于17家公司的平均数(8.54)。我们至少可以认为,高速公路上市公司的股价表现与现有的盈利能力之间并不存在明显的关系。

1:高速公路行业上市公司20131212市净率、

2012年扣除/加权净资产收益率

证券代码

证券简称

市净率(PB)
[
交易日期] 2013-12-12
[
财务数据匹配规则] 当年三季

净资产收益率ROE(扣除/加权)
[
报告期] 2012年报
[
单位] %

600269.SH

赣粤高速

0.63

8.30

600020.SH

中原高速

0.74

7.76

600350.SH

山东高速

0.79

11.52

600033.SH

福建高速

0.80

5.82

601107.SH

四川成渝

0.83

11.87

600548.SH

深高速

0.84

7.06

600035.SH

楚天高速

0.85

5.95

000429.SZ

粤高速A

0.90

4.57

000900.SZ

现代投资

0.94

11.39

600012.SH

皖通高速

0.98

11.81

000916.SZ

华北高速

1.11

4.77

601188.SH

龙江交通

1.17

4.41

601518.SH

吉林高速

1.27

14.64

600368.SH

五洲交通

1.31

11.34

000828.SZ

东莞控股

1.41

10.31

600377.SH

宁沪高速

1.50

13.04

000548.SZ

湖南投资

1.83

1.26

 

与表1不同,表2从资产角度来探索高速公路公司股价的奥秘。对高速公路资产,部分上市公司将其计入固定资产,部分公司计入无形资产,而未建成的部分则计入在建工程,这些都纳入了我们的统计之中。

我们发现,湖南投资高速公路资产占资产的比例是全行业最低的,资产也是全行业最少的。此外,10家市净率小于1的公司,其高速公路资产占资产比例平均为70%,平均资产为210.76亿元,两项指标均远高于市净率大于17家公司——高速公路资产占资产比例平均为45%,平均资产为85.25亿元。这就是说,资产越多,其中高速公路资产占比越大,则股价越低——当然,这只是一个大致的描述,宁沪高速就是一个例外。                                 

2:高速公路行业上市公司2013630资产状况

单位:亿元

 

高速公路资产

资产

高速公路资产占资产比例

 

固定资产

在建工程

无形资产

合计

赣粤高速

166.13

14.70

 

180.83

286.87

63%

中原高速

157.31

6.78

69.42

233.51

345.62

68%

山东高速

81.66

0.56

62.37

144.59

328.44

44%

福建高速

168.20

 

 

168.20

193.44

87%

四川成渝

 

 

149.72

149.72

218.96

68%

深高速

 

 

183.22

183.22

234.17

78%

楚天高速

 

45.57

52.04

97.61

121.19

81%

粤高速

75.28

 

 

75.28

131.46

57%

现代投资

17.36

52.37

36.70

106.43

132.17

81%

皖通高速

 

 

89.20

89.20

115.25

77%

华北高速

13.50

 

 

13.50

42.14

32%

龙江交通

14.90

 

 

14.90

37.27

40%

吉林高速

16.41

4.66

 

21.07

42.00

50%

五洲交通

68.20

4.12

 

72.32

139.31

52%

东莞控股

23.74

 

4.51

28.25

52.02

54%

宁沪高速

 

 

161.03

161.03

264.06

61%

湖南投资

1.15

0.36

3.35

4.86

19.97

24%

合计

803.84

129.12

811.56

1,744.52

2,704.34

65%

  

对上述数据的分析足以认定,市场还真的有可能是在担心国家取消高速公路收费政策。

过往案例显示取消收费并不可怕

不过,市场的担心是否稍过了些?我认为,国家不大可能完全取消高速公路收费,而从过往案例来看,部分路段取消收费并不可怕,反而从某种程度上证明了高速公路资产的价值。

政府在取消部分路段收费的同时,往往要给予相关上市公司一定的补偿。表3是最近三年部分上市公司的部分路段取消收费后取得的补偿情况。我们按照上市公司的公告标题来收集、整理相关资料,因此,可能存在遗漏。不过,我们相信,这些案例已经足以说明问题。

32011-2013年上市公司部分路段取消收费取得的补偿情况

单位:亿元

公司

事件

时间

补偿方式

估值方法

终止收费资产账面值

评估值

评估增值

赣粤高速

银三角立交收费站撤销

20111

延长昌九高速收费24个月

收益法

 

 

 

宁沪高速

312国道沪宁段部分收费站点撤除

20127

尚未确定

 

 

 

 

宁沪高速

出售沪宁高速公路江苏段镇江支线

20129

现金补偿

收益法

1.31

2.10

60%

中原高速

郑州黄河公路大桥停止收费

201210

现金补偿

成本法

2.39

3.48

46%

深高速

清连二级路取消收费

20136

尚未确定

 

 

 

 

 

以中原高速为例,201361,公司披露了《郑州黄河公路大桥终止收费资产补偿评估项目资产评估报告》,这表明政府相关部门给予补偿有充足的、科学的依据。根据该报告,郑州黄河公路大桥按收益法评估值为4.92亿元,高于成本法评估值(3.48亿元)。尽管最终方案确定按成本法而不是收益法评估值进行补偿,但无论如何,在现实中我们没有见到低于资产账面价值的资产评估结果。

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